אף אחד לא מפסיק לרצות כוח מחשוב. השאלה החדשה היא מי יממן אותו, ובכמה.
בשנתיים האחרונות שאלו את עצמם בוול סטריט אם יהיה מספיק ביקוש ל-AI. השבוע התברר שהשאלה הלא נוחה היא אחרת: מי משלם על כל זה, ובאיזו ריבית. לפי הסיקור של וול סטריט ג'ורנל, מכירת המניות ב-CoreWeave חושפת נקודת לחץ שנוצרת מעלייה בעלויות הלווייה. לפי הדיווחים, מניית החברה ירדה ב-14 באוקטובר בכ-15%.
ההדק היה נתון אינפלציה חם בארה"ב, שדחף סוחרים ואנליסטים, ובהם סיטי, לצפות להעלאת ריבית של הפד בדצמבר. לפי הערכת רויטרס, קורויב, אורקל, נביוס ודל איבדו יחד כ-80 מיליארד דולר בשווי שוק באותו יום.
קורויב שוכרת כוח מחשוב מבוסס מעבדי אנבידיה, ומממנת את הבנייה בעיקר בחוב. לפי הדיווחים, החברה נושאת כ-22 מיליארד דולר באג"ח וכ-26 מיליארד דולר בהלוואות, ודירוג האשראי שלה ב-S&P הוא B+, כלומר מתחת לדרגת השקעה. החוב הכולל עמד על כ-35 מיליארד דולר ביוני, לעומת כ-21 מיליארד בסוף 2025. הוצאות הריבית זינקו מ-267 מיליון דולר ברבעון השני של 2025 ל-640 מיליון ברבעון השני של 2026.
השוק מתמחר את זה כבר עכשיו. התשואה לפדיון של האג"ח של החברה לשנת 2032 (קופון 9.625%) עומדת על כ-14.8%, וזו של האג"ח לשנת 2031 על כ-14.9%. מרווח ה-CDS לחמש שנים עלה בשלב מסוים מעל 1,140 נקודות בסיס, וסביב 1,000 נחשב בדרך כלל למצוקה. מנכ"ל החברה, מייק אינטרטור, כינה את תגובת השוק לא רציונלית.
אנליסט של IG Group אמר שזה נראה כמו ספק של המשקיעים לגבי אופן מימון הבנייה, ולא כמו קריסה פתאומית בביקוש לכוח מחשוב. מנהל המחקר של XTB כינה את קורויב "הקנרית במכרה הפחם" של עסקת ה-AI. החברה מציינת שהחוב הצפוי לעלות עם הריבית הוא רק חלק ממנו: לפי הדיווחים כל עלייה של נקודת אחוז תוסיף כ-30 מיליון דולר בשנה על החוב הצף, והחברה הורידה את עלות החוב הממוצעת בכמעט 300 נקודות בסיס בעזרת אג"ח להמרה וקווי אשראי גדולים. הבעיה האמיתית היא מימון חדש: כל מרכז נתונים חדש מחייב גיוס בתנאים של היום.
זו קריאה שלנו, לא עובדה מהדיווח: לקורא ישראלי יש כאן שני קשרים. הראשון הוא הסיכון של קרנות הפנסיה והגמל, שמחזיקות מניות ענק בחברות כמו אנבידיה ואורקל, מה שמחבר את הכיס המקומי לשאלת המימון. השני נוגע לסטארטאפים בתחום ה-AI: כוח מחשוב הוא עלות מרכזית שלהם, ואם ספקי התשתית ישלמו יותר על כסף, המחיר הזה עלול לעבור לצרכנים. נכון לעכשיו אין סימן לכך, אבל כדאי לעקוב.
המסקנה הזהירה: התעשייה לא איבדה אהבה ל-AI, היא רק נתקלה בחשבון. אם הפד אכן יעלה ריבית בדצמבר, נגלה מי בבועה בנוי על בטון ומי על אשראי זול שנגמר.
