עסקי הענן צומחים בקצב המהיר ביותר זה כמעט חמש שנים, אבל גם הביקוש ל-AI לא מעלים את השאלה מתי ההשקעות העצומות יחזרו לקופה.
טריליון דולר בהכנסות שנתיות: זה האופק שאנדי ג׳סי מציב כעת ל-AWS, חטיבת הענן של אמזון. בשיחת המשקיעים ביום חמישי, 29 באוקטובר, מנכ״ל החברה תיאר עסק שעשוי להגיע לשם בתוך חמש עד עשר שנים, בעזרת הביקוש למחשוב ענן ולבינה מלאכותית. אלא שבדרך למספר העגול הזה צריך לשלם על דברים מאוד לא וירטואליים: קרקע, חשמל, מבנים ושבבים. הדיווח ב-TechCrunch מציג את המחיר שמלווה את השאיפה הזאת. זאת תחזית של הנהלה שמבקשת להצדיק השקעות גדולות, וכך צריך לקרוא אותה: יעד מרחיק לכת שעדיין דורש שנים של ביצוע.
נקודת הפתיחה כבר משמעותית. לפי דוחות אמזון לרבעון השלישי, הכנסות AWS הגיעו ל-46 מיליארד דולר, עלייה של 39.3% לעומת התקופה המקבילה והצמיחה המהירה ביותר זה כמעט חמש שנים. ההנהלה צופה צמיחה של יותר מ-40% בכל אחת מהשנים 2027 ו-2028. הרבעון האחרון משקף קצב הכנסות שנתי של 184 מיליארד דולר; זהו חישוב שמכפיל את הכנסות הרבעון בארבע, ולא הכנסות שכבר נרשמו בשנה מלאה. גם מהבסיס הזה, יעד הטריליון דורש להגדיל את העסק ביותר מפי חמישה. לשם המחשה, אפילו שתי שנים רצופות של צמיחה בשיעור 40% יביאו אותו בערך להכפלה בלבד. החשבון הזה מבהיר עד כמה התחזית תלויה בהמשך התרחבות גם מעבר לשנתיים הקרובות.
אמזון ממשיכה לצפות הוצאות הון של כ-220 מיליארד דולר ב-2026, ברמת הקבוצה כולה. לפי דיווח רויטרס על שיחת המשקיעים, ג׳סי אמר שההוצאה בשנה הבאה תהיה גבוהה משמעותית, בלי למסור סכום. ההיגיון העסקי ברור: כדי למכור יותר כוח מחשוב צריך להקים את הקיבולת מראש. אבל בין החלטה על הקמת תשתית לבין הכנסה מלקוח יש פער בזמן, ובפער הזה המזומן יוצא. העלייה בהכנסות יכולה אפוא להעיד שהאסטרטגיה עובדת, ובאותה עת להוביל לצורך בהשקעות נוספות. זה מעגל שהמשקיעים צריכים לממן עוד לפני שאפשר לדעת מה תהיה התשואה הכוללת עליו.
הלחץ הזה כבר מופיע בדוחות: התזרים החופשי של אמזון היה שלילי בהיקף של 42.4 מיליארד דולר ב-12 החודשים שהסתיימו בספטמבר. החברה מייחסת את ההידרדרות בעיקר לגידול ברכישת רכוש וציוד, המשקף בעיקר השקעות ב-AI. תזרים חופשי שלילי אינו אומר שהפעילות עצמה אינה מייצרת כסף; הוא מראה כמה נשאר לאחר ההשקעות ההוניות שנכללות במדד. כאן נמצא המתח שהסיסמה על טריליון דולר עלולה לטשטש: אפשר להציג עסק צומח ורווחי, ובמקביל להזדקק להוצאה עצומה על התשתית שתאפשר את הפרק הבא שלו. ההכרעה הכלכלית תגיע משילוב של ניצול הקיבולת, המחיר שישלמו הלקוחות ואורך החיים השימושי של הציוד. הכנסות עתידיות לבדן אינן מספרות את כל הסיפור.
מזווית ישראלית, המשמעות המעשית היא שכדאי לקרוא את התחזית הזאת גם מהצד של הלקוח. זוהי פרשנות עסקית: חברת תוכנה שבונה מוצר AI יכולה ליהנות מקיבולת ומשירותים שספק ענן גדול מממן עבורה מראש, במקום להקים תשתית משלה. אבל הצלחת ספק הענן אינה מבטיחה שהמוצר שרץ עליו יהיה רווחי. בשביל יזם או סמנכ״ל כספים, המדד המעניין הוא כמה עולה לספק תשובה שימושית, להשלים משימה או לשרת לקוח משלם. אם השימוש במוצר גדל מהר יותר מההכנסות שהוא מייצר, גם חשבון הענן יכול לצמוח בצורה מרשימה מאוד. לכן הרחבת שימוש צריכה לבוא עם מדידת העלות ליחידת עבודה, בחינת איכות התוצאה ובדיקה של השפעתה על הרווח הגולמי. אלה שאלות שהכרזה על טריליון דולר אינה פותרת.
גם למשקיע הישראלי, המספר הגדול הוא בעיקר הזמנה לבדוק את ההנחות שמתחתיו. תחזית לחמש עד עשר שנים דורשת להאמין שהביקוש ימשיך להתרחב, שהלקוחות יוכלו לשלם ושקצב ההשקעות יניב תשואה מספקת. צמיחה בהכנסות היא ראיה חשובה, אבל היא אינה תחליף לבדיקת המזומן שיישאר בסוף הדרך. בדוחות הבאים יהיה מעניין לראות אם AWS ממשיכה להתקרב לקצבי הצמיחה שג׳סי סימן, ובמקביל כיצד מתפתחות הוצאות ההון של הקבוצה והתזרים שלה. לסטארטאפים, לארגונים ולמשקיעים יש כאן אינטרסים שונים, אך כולם תלויים באותו מבחן: האם השימוש ב-AI מייצר ערך שמצדיק את החשבון. את יעד הטריליון אפשר כבר להציג; את ההחזר על ההשקעה עוד צריך להוכיח.
