מי שיחזיק תעודת סל ממונפת שנתיים שלמות, יגלה שהמתמטיקה לא סלחנית

יש הבטחה שחוזרת כל פעם מחדש בעולם ההשקעות הספקולטיביות: רוצה פי שניים או פי שלושה מהתשואה של NVIDIA או טסלה, בלי לפתוח מרווח (margin) ובלי להתעסק באופציות? יש תעודת סל בדיוק בשבילך. אבל טור חדש ב-Wall Street Journal יוצא נגד ההגנה השגורה על המוצרים האלה, וטוען שהיא פשוט לא עומדת במבחן המתמטיקה עבור רוב המשקיעים שבאמת קונים אותם.

הבעיה נקראת ריבית דריבית יומית (daily compounding), ומי שלא הפנים אותה עלול להיכוות קשה. תעודות הסל הממונפות מתאפסות ומחשבות מחדש את החשיפה שלהן כל יום מסחר. זה אומר שהתשואה על פני שבוע, חודש או שנה יכולה להתרחק בצורה דרמטית מכפולה פשוטה של תשואת הנכס הבסיסי — במיוחד בשוק תנודתי שעולה ויורד לסירוגין. הדוגמה שכבר הפכה לקלאסית: מדד S&P 500 חזר לרמות סוף 2021 עד סוף 2023, ואילו קרן ProShares Ultra S&P 500 הממונפת (פי שניים) עדיין הייתה כ-11.7% מתחת למים. המדד התאושש. הקרן שאמורה "לעקוב" אחריו פי שניים — לא.

עם מניות בודדות האפקט חריף עוד יותר. ירידה של 20% במניית NVIDIA הופכת לירידה של כ-40% בתעודה כמו NVDL (הממונפת פי 2 על NVIDIA). זו לא "תנודתיות גדולה יותר" במובן הרגיל — זו תנודתיות שמכפילה את עצמה כלפי מטה בדיוק כשהיא הכי כואבת.

אם ההגנה על המוצרים האלה הייתה נכונה, אפשר היה לצפות שהם ימשיכו לצמוח. קורה בדיוק ההפך. לפי נתוני Morningstar, 63 תעודות סל ממונפות על מניות בודדות נסגרו ב-2026 — לעומת 3 בלבד ב-2025. גודל הקרן הממוצעת בקטגוריה צנח מ-272.2 מיליון דולר בסוף 2024 ל-63.3 מיליון דולר כיום. במילים אחרות: הכסף המוסדי והפרטי כבר מצביע ברגליים, גם אם הגל השיווקי סביב "תשואות ענק" עדיין רועש.

מנקודת מבט ישראלית זה לא סתם עוד סיפור אמריקאי. תעודות הסל הממונפות האלה לרוב לא נסחרות בבורסת תל אביב, אבל כל מי שפתח חשבון מסחר בברוקר זר — ואלה הפכו נפוצים מאוד בשנים האחרונות בקרב משקיעים פרטיים בישראל שרודפים אחרי חשיפה ל-NVIDIA, טסלה וחברות AI אחרות — יכול לקנות אותן בלחיצת כפתור. הנגישות הזו היא בדיוק הסיכון: מוצר שתוכנן, לפי כל הגורמים בתעשייה עצמם, למסחר טקטי של שעות או ימים, נמכר ונרכש בפועל כאילו הוא תחליף נוח להחזקת המניה לטווח ארוך.

אין כאן טענה שהמוצרים האלה לא לגיטימיים — למי שמבין את המכניקה ומשתמש בהם ליום-יומיים של הימור ממונף, הם עושים בדיוק את מה שהם מבטיחים. הבעיה מתחילה כשהם משווקים, או נתפסים, כדרך "חכמה" לבעלות ארוכת טווח על מניה שאהבת. דוגרי: אם אתה לא בטוח מה זה ריבית דריבית יומית, כנראה שאתה בדיוק קהל היעד שהאזהרה הזו נכתבה בשבילו — לא מי שהמוצר נועד עבורו.